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美豆和豆粕更是急跌4%以上

  4月4日,商务部发布公告,美国时间2018年4月3日,美国政府依据301调查单方认定结果,宣布将对原产于中国的进口商品加征25%的关税,涉及约500亿美元中国对美出口。美方这一措施明显违反了世界贸易组织相关规则,严重侵犯中方根据世界贸易组织规则享有的合法权益,威胁中方经济利益和安全。对于美国违反国际义务对中国造成的紧急情况,为捍卫中方自身合法权益,中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则,将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。

  从中美施加关税的产品类型来看,中国施加关税的行业集中于依赖中国市场的大豆、烟酒、化工制品及塑料橡胶等,行业集中度更高。例如,2017年中国从美国进口大豆3285万吨,占到了美国总出口的62.1%。而美国“301调查”旨在制约中国制造业的转型升级,限制中国引进美国技术。美国对中国施加关税的产品包含大约1300个独立关税项目,涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械、化学制品、药品、橡胶制品、金属制品、不锈钢产品、铝合金产品、涡轮喷气产品、发光二极管、摩托车和牙医设备等。中国施加关税的行业更为集中,对美国部分行业影响较大。

  中国近期实行结构性减税政策,也可以有针对性地对冲中美贸易战对制造业企业成本的影响。3月28日,李克强主持召开国务院常务会议,确定深化增值税改革的措施,进一步减轻市场主体税负。减税主要包括三方面举措,从2018年5月1日起,一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%,将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%,预计全年可减税2400亿元。二是统一并扩大增值税小规模纳税人标准。三是对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。实施上述三项措施,全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。

  本次降低制造业企业增值税税率实为2009年以来对于制造业力度最大的一次财税政策扶持。根据我们的测算,在不考虑进出口增值税的情况下,单降低增值税税率这一项,就可以使得上市制造业企业17年归母净利润提升10%,工业企业利润总额提升4.4%。

  我们在之前报告《似曾相识,却又不同——美日贸易战启示录》中提到,这次中国面临的这些来自美国的挑战,与20世纪70-80年代日本面临的情况“似曾相识”。当时的日本,在全球贸易中的占比快速上升,产业结构向高技术含量产品转移。之后,广场协议签订,对日本的出口造成很大冲击。再接着,由于日本对内被迫宽货币,积累了大量的房地产和金融市场泡沫;接着,美联储从1987年开始连续加息,日本在1989年加息,之后点爆了金融地产风险,陷入失落十年。

  但是,本轮贸易战,中国所处的环境,无论是经济环境还是金融环境,都与美日那次大有不同,因此结果也势必截然不同。

  首先,中国并不存在大泡沫。在近年来的实体供给侧改革和金融供给侧改革中,我们已经有效控制了实体部门杠杆率的上升,缓解了过剩产能问题。货币政策和金融监管方面,中国在2016年底开始收紧货币,之后利率大幅上行,同时进行金融强监管,构建“货币政策+宏观审慎”双支柱调控框架;而房地产早就进行调控,首付比例同样明显高于当时日本。目前,在提前的正确政策引导下,经济,金融和房地产市场并不存在太大的风险。

  我们认为,从目前情况来看,贸易战和一揽子(加息减税等)操作对中国实体经济冲击不会很大。经济总体平稳,制造业逐步升级依然是主线、贸易战影响下,CPI

  大豆价格上涨压力较大。本次商务部公告将对原产于美国的大豆等农产品加征25%关税,而我国大豆消费85%依赖于进口,其中近一半的进口源自于美国,另一伴来自于巴西。我国国内大豆库销比非常低,因此大豆进口量的波动对我国国内的大豆供应形成明显的外部冲击,供给的变化将显著影响大豆的价格走势。因此,贸易战一方面将直接抬升大豆进口价格,而另一方面也将导致大豆进口量下降从而恶化我国国内的大豆供需形势,大豆价格激增风险加大。

  自3月贸易战升温以来,全球CBOT大豆期货出现下跌,本次决定公布后,美豆和豆粕更是急跌4%以上,而国内黄大豆期货自3月份以来则持续上涨。

  另外,大豆价格上涨会由多个路径影响到CPI相应分项,还可能进一步加大相应下游产品生产和服务成本压力,包括粮食、食用油、猪肉。

  一是大豆可以用于压榨生产豆油,豆油可以用作燃料;二是大豆可用于制成大豆类食品;三是大豆榨油后产出豆粕,是生猪养殖等肉禽的重要饲料。因此,大豆价格上涨可能影响到包括粮食、食用油、以及猪肉等CPI分项。尤其目前生猪的养殖利润已经处于亏损,猪粮比已跌至历史低点,若大豆价格上涨带动饲料成本提升,猪价或由底部开始反弹。

  中国对美相关商品加征关税的公告一出,避险情绪浓厚,风险偏好明显下降。全球股市

  CBOT大豆期货急跌4%,最低回到1000美分以下报994.2。其他农产品亦全线大跌:美豆、玉米主力合约跌逾3%,美豆粕主力合约跌2.88%,美豆油、小麦跌近2%。避险情绪高涨,黄金大涨超10美元,目前站在1340美元/盎司上方。美国国债收益率走低,10年期下跌3个基点至2.75%。目前,美债收益率迟迟难以破3,其中也包含了美股表现差强人意,避险情绪浓厚的因素。从历史上来看,避险上升从来不是主导债市走势的根本原因,最后仍回归将基本面。目前,经济基本面并不弱,一系列对冲(例如减税等政策)和提前防范(货币,监管等)手段已经布局;反倒是一直被忽略的通胀预期可能由于食品因素有所推升;叠加监管即将重新“发酵”。对于之后债券走势,我们依然提示“二次探底”的风险。

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